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资金面：边际转松。本周DR007 运行在1.72-1.78%的区间，R001 运行在1.21-1.34%的区间，跨半年后资金面显著转松。央行周一开展了50 亿元逆回购操作，周二至周五均开展20 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼11560 亿元。央行延续削峰填谷的操作，值得关注的是本月税期央行如何进行对冲。

一级市场：需求旺盛。本周利率债需求较好，需求主要集中在3-5 年，同时20 年国开债需求延续旺盛的状态。资金面回归宽松，利率债净供给减少都利好一级市场需求维持旺盛。在资产荒格局未显著变化之前，利率债招标热度有望一直延续。

二级市场：消息面平静，债市窄幅波动。本周债市波动有限，每个交易日十年国债活跃券波动均不超过1bp。具体而言，周一，A 股大涨压制债市情绪，长端先上后下，当天230012 上行0.25bp。周二，对稳增长政策的担忧导致债市延续调整，当天230012 上行0.65bp。周三，A 股走弱利好债市情绪，当天230012 下行0.75bp。周四，消息面平静，债市窄幅震荡，当天230012 上行0.1bp。周五，稳增长预期对债市构成利空，但A 股偏弱和宽松的资金面支撑债市情绪，当天230012 收平。本周十年国债活跃券230012 累计上行0.25bp，十年国开活跃券230205 累计下行0.7bp。

期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1 利差走扩5bp 至81bp，国开10-1 利差走阔3bp 至71bp。本周短端国债和国开下行，而长端窄幅震荡，曲线呈现牛陡态势。跨过半年时点后，资金面再度回归宽松，资金和存单利率下行带动短端利率债下行。而长端受制于稳增长预期，做多动能不足。市场再次回到政策博弈期的逻辑，做多短端最具有确定性。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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