国内油粕与油脂市场近期正值主力换月阶段，07合约持仓占比大幅提升在菜粕、菜油、豆粕上十分明显，我们认为这主要与海关商检变慢、菜籽国产进口双重供给压力等因素有关。当前至5月重点关注海关商检解决进展，预计短期07合约仍热度不减，7-9价差短有支撑长承压力。

一、以往国内油料“159”现象

【资料图】

我国国产农产品的重要基地处于东北地区，每年4-5月份为大豆的播种季，9-10月为收割季，元旦、春节前为售粮高峰期，同时是节日餐饮消费的季节性旺季。长江流域的菜籽主要为9月份播种、次年5月份收获。油籽作物的播种、生长、消费规律成为国内农产品期货市场最初交易习惯的基础。

以往这种合约活跃性的惯例与国际期货市场的近月活跃和连续活跃状态不同，也给机构投资者带来了套保难度。以国内油籽产业为例，油籽的进口、压榨并不完全符合“159”规律，产业客户可能面临套保时期现不匹配的问题，7月的套保操作可能因07合约的不活跃而只能选择09合约，需要额外负担7-9价差的波动风险。

随着国内交易所对做市场制度的实践，近月合约活跃的效果已经显现，夸张的“159”现象正逐渐成为历史。

二、近期油粕油脂07合约持仓占比大幅提升

当前处于油粕与油脂的主力换月阶段，随着05合约即将进入交割月，近月持仓主要转至07、09合约。从07持仓占指数持仓的比例上看，今年油粕与油脂的07合约持仓占比普遍较高，在豆粕、菜粕、菜油上尤为明显。以4月17日收盘数据为例，豆粕07持仓占比16%、菜粕26%、豆油14%、菜油25%、棕榈油12%。这一方面体现了第一部分我们提及的制度优化效果，也体现了粕类与菜系各自的近期矛盾较为突出的问题。

三、近期大豆卸货开机延迟问题

进口大豆的海关商检问题，已经超过市场预期，预计到港卸货周期比原有周期长2周至1个月，引发油厂短期开机率下滑、下游库存下滑，粕类5-9价差受到提振。目前尚没有何时解决的时间预估，因此市场对于05矛盾的分歧逐渐过渡至07合约，5-9价差提振7-9价差。

从成本端上看，进口端交易巴西丰产、贴水下滑等偏空因素，5月到港量较大，若海关商检周期问题在4月底或5月初解决，07粕类及7-9价差将面临小幅向下波动的空间。但如果商检问题在4月底仍未解决，07偏多的情绪仍将延续，7-9价差也面临短期的支撑。

四、菜系面临国产菜籽收割压力

国产菜籽5月份大量上市，虽关于国产菜籽产量的预估很难精准，但我们认为近年来国产菜籽400万吨的水平是一个大致的预估。在进口菜籽年度采购超500万吨，二季度维持高到港量的预估下，07合约面临的或是进口叠加国产的双重供给压力。与去年略有不同的是，今年预计国产菜籽大榨利润不佳，流入大榨的菜籽量或同比偏少。

（文章来源：国投安信期货）

关键词：